控股集團財務分析報告
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一、行業(yè)研究
醫(yī)藥行業(yè)是與國計民生密切相關的特殊行業(yè)。
廣義的醫(yī)藥行業(yè)分為醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)。
醫(yī)藥工業(yè)主要是指藥品制造，醫(yī)藥商業(yè)包括醫(yī)療商品的分銷和零售。
本報告的主角國藥控股屬于醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)。
研究表明醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)具有如下特點：
（一）醫(yī)藥流通企業(yè)發(fā)展穩(wěn)定迅速
近年來，隨著中國人口老齡化、慢性病增加、醫(yī)改持續(xù)深化等因素，醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展穩(wěn)定迅速。
就藥品流通行業(yè)而言，剛性需求持續(xù)顯現(xiàn)，銷售規(guī)模和利潤穩(wěn)步增長，但增速受到GDP影響有所放緩。
�。ǘ┬袠I(yè)集中度開始提高
與美國、日本等發(fā)達國家相比，我國醫(yī)藥商業(yè)商業(yè)企業(yè)的集中度不高。
在美國，前3大的醫(yī)藥分銷企業(yè)占據(jù)了90%的市場份額，剩余的份額是被一些專業(yè)化和區(qū)域型企業(yè)占有。
而中國前3強分銷企業(yè)國藥、華潤和上藥的市場份額才達到35%。
不過新醫(yī)改的推進，“兩票制”將加快行業(yè)的優(yōu)勝劣汰和并購重組，未來行業(yè)集中度將上升，操作規(guī)范的大型流通企業(yè)將勝出。
（三）醫(yī)藥電商發(fā)展勢頭顯現(xiàn)
20xx年中國互聯(lián)網醫(yī)療市場規(guī)模達達157.3億元，較20xx年增長37.98%，其中移動醫(yī)療市場規(guī)模達42.7億元，增長率為44.7%。
醫(yī)藥電商獲得大力支持，傳統(tǒng)藥業(yè)將紛紛擁抱互聯(lián)網尋找新的增長點，擁有強大的平臺和線下資源優(yōu)勢的企業(yè)具備巨大潛力。
二、企業(yè)背景
國藥控股股份有限是中國醫(yī)藥集團總（世界500強之一）所屬核心企業(yè)，20xx年9月23日，在香港成功上市，現(xiàn)已發(fā)展為中國最大的藥品、醫(yī)療保健產品分銷商及領先的供應鏈服務提供商，擁有并經營中國最大的藥品分銷及配送網絡，形成了醫(yī)藥健康產品分銷配送、醫(yī)藥健康產品零售連鎖、醫(yī)藥工業(yè)、化學試劑、醫(yī)療器械、醫(yī)療健康服務多元產業(yè)等相關業(yè)態(tài)協(xié)同發(fā)展的一體化產業(yè)鏈。
市值名列全球醫(yī)藥分銷企業(yè)第四位，截至20xx年6月，總資產已達1525億元，是國內首家醫(yī)藥流通業(yè)務超千億元的企業(yè)，其市場占有率為19.6%，為排名第二的華潤的兩倍多。
（一）醫(yī)藥分銷領域
該已形成了一體化的醫(yī)療供應鏈以及先進的供應鏈管理模式，全國性分銷網絡不斷拓展整合。
截止20xx年6月30日，分銷網絡已覆蓋中國31個省、直轄市和自治區(qū)，直接客戶包括13841家醫(yī)院，小規(guī)模終端客服108712家，零售藥店71051家。
此外，現(xiàn)為中國僅有的三家特許麻醉的藥品全國分銷商之一，根據(jù)中國麻藥協(xié)會的資料，目前占該行業(yè)的中國市場份額約90%。
�。ǘ┝闶垲I域
致力于打造批發(fā)零售一體化的醫(yī)藥流通業(yè)態(tài)結構，大力推動零售發(fā)展，強化引領優(yōu)勢。
20xx年上半年，零售收入以19.69%的增速達到49億元，門店覆蓋全國18個省市，擁有3268家零售藥店。
同時完成了部分國藥一致的資產重組，零售業(yè)務在新的資本平臺上將更好地發(fā)展。
�。ㄈ﹦�(chuàng)新平臺業(yè)務領域
積極探索金本市場產業(yè)競爭優(yōu)勢加大，租賃業(yè)務增長迅速，20xx年上半年同比增長70.60%至32.41億元；同時，順應“互聯(lián)網+”的趨勢，抓住醫(yī)藥電商的發(fā)展機遇，B2C、O2O等業(yè)務取得明顯增長，傳統(tǒng)業(yè)務互聯(lián)網化轉型的”互聯(lián)互通“項目進展順利，交易額達到22億元；此外，強化了全國一體化物流平臺建設，全國醫(yī)藥分銷物流網絡包括了4個樞紐物流中心在內的省市級物流網點共計242個。
三、財務指標
（一）償債能力
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我們選取流動比率、速動比率和現(xiàn)金比率作為評價該企業(yè)短期償債能力的重要指標。
流動比率=流動資產/流動負債
速動比率=速動資產/流動負債=（流動資產—存貨）/流動負債
現(xiàn)金比率=（貨幣資金+交易性金產）/流動負債=（速動資產—應收賬款）/流動負債
醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)的資產結構特點是應收賬款和存貨占比較大。
醫(yī)院藥房將全部或部分商品賣出后再與流通企業(yè)結賬，所以應收賬款數(shù)量較大；同時，因為藥品的分銷配送，企業(yè)各地的倉儲庫內存貨較多。
所以真正具有還款能力的流動資占比較低。
國藥控股近三年的流動比率維持在1.2—1.3左右，看似低于其他行業(yè)2的適宜標準，但并不代表該企業(yè)的短期償債能力差。
結合行業(yè)特點，速動比率和現(xiàn)金比率能更準確地反映企業(yè)的短期償債能力，因為它們剔除了變現(xiàn)能力較弱且占比較大的存貨項目以及應收賬款項目，能實實在在地反映流動資產中具備償債能力的資產。
國藥控股在剔除了占流動資產大頭的存貨后，速動比率仍能維持在1（一般企業(yè)的標準值）以上；再剔除應收賬款后，現(xiàn)金比率也維持在0.2的適宜值左右。
說明國藥控股的短期償債能力比較良好且穩(wěn)定。
（二）長期償債能力
我們選取資產負債率、企業(yè)流量利息保障倍數(shù)作為評價該企業(yè)長期償債能力的重要指標。
資產負債率反映全部負債占全部資產的比率，它是衡量企業(yè)負債水平及風險程度的重要標志，資產負債率的適宜水平是30—70%，醫(yī)藥分銷行業(yè)的整體資產負債率在45%左右，醫(yī)藥零售業(yè)平均水平在40%上下，醫(yī)療器械行業(yè)所有上市的資產負債率來看，均值在25%左右。
按照各成分的配比計算，國藥控股的資產負債率理應在在43%上下浮動，而實際情況高達71%。
這可能與企業(yè)的并購擴張或應付帳款增多有關，一方面，通過計算近五年的應付帳款占流動負債的比率，我們發(fā)現(xiàn)同行業(yè)該值占比45%，而國藥控股近五年穩(wěn)定在65%，說明應付帳款對高資產負債率貢獻大，但應收款在20xx年大幅減少，現(xiàn)金流進一步大幅增長，債務也有所減少說明很有可能是企業(yè)的并購擴張造成資產負債率高；國藥控股近幾年積極在麻精特殊藥品、口腔醫(yī)療、工業(yè)板塊與進口業(yè)務方面擴張，與此同時，電子商務業(yè)務繼續(xù)深入醫(yī)藥互聯(lián)網市場，加速國藥商城轉型升級。
此外，還搭建了跨境商品服務平臺，成立“國藥直銷”，上線“國藥控股海外旗艦店”。
隨著多家醫(yī)藥零售的上市，醫(yī)藥零售行業(yè)進入并購擴張期，規(guī)模優(yōu)勢重要性凸顯。
因此國藥控股也積極充分提升零售分銷業(yè)務、學術推廣業(yè)務與電子商務業(yè)務的協(xié)同，抓住市場轉型機遇，積極深入全國廣闊零售市場和區(qū)域零售終端，不斷拓展新客戶、開發(fā)新品種。
醫(yī)藥工業(yè)行業(yè)的對比企業(yè)哈藥股份的該比率最低，因為它屬于醫(yī)藥工業(yè)行業(yè)，醫(yī)藥工業(yè)行業(yè)主要是以權益為主，所以它的資產負債率最低。
但是為了減少財務風險和降低財務成本，近三年來，國藥控股對資本結構進行了一定的優(yōu)化調整，20xx年至20xx年資產負債率逐年下降。
20xx年三季度顯示資產負債率上升是由于集團上半年發(fā)行了合計幣20億元的債券，用于拓寬渠道，降低成本，從而歸還銀行貸款和補充營運資金。
雖然國藥控股的資產負債率過高，但是這并不意味著它償付本金和利息的壓力過大。
因此我們選取了一個新的指標：企業(yè)流量利息保障倍數(shù)。
企業(yè)流量利息保障倍數(shù)反映了企業(yè)年度獲得的盈利與年度利息費用支出的比率，它表明企業(yè)息稅前利潤總額相當于利息費用的多少倍，其數(shù)額越大企業(yè)的償債能力越強，該指標為3時較為適當。
總體來看，國藥控股該指標令人滿意，盡管在20xx與20xx年有所下跌，但20xx年三季度報表顯示，企業(yè)的利息保障倍數(shù)驟增為6.84，達到“優(yōu)秀”水平，說明該的長期償債能力值得信賴。
此外，我們還考察了企業(yè)的帶息負債率。
帶息負債率反映企業(yè)舉債成本的.科目，這個比率越低，證明企業(yè)舉債成本越低，相對來說利潤也就會提高。
從近幾年的全部投入資本結構來看，醫(yī)藥制造及分銷的該比率很低，領先的哈藥集團的僅為5.3%。
大部分醫(yī)療器械行業(yè)的上市的帶息負債率相對較高，但不超過40%，新華醫(yī)療的帶息負債率為24.2%，這說明它的全部投入資本中，有接近四分之一的資本，是通過帶息債務獲取的，而通過其他渠道補充資本的比例較少，一方面可能是與的整理發(fā)展戰(zhàn)略有關，另一方面可能與的其他渠道能力較弱有關。
國藥控股20xx年第三季度的帶息負債率為12%，說明該絕大多數(shù)以定向增發(fā)、配股、資本公積轉增股本和大股東主動增資等方式來完成資本的補充，擁有較好的債務質量。
總體上看，雖然國藥控股的資產負債率較高，具有一定的資本結構風險，但是通過逐步地優(yōu)化資本結構，其長期償債的能力會進一步提升。
�。ǘI運能力
對于醫(yī)藥行業(yè)來說，流動資產為主要資產構成，所以營運能力要重點關注流動資產的相關指標。
國藥控股的應收賬款自20xx年起至今呈上升趨勢，且漲幅較大，主要是由于企業(yè)經營規(guī)模擴大、業(yè)務開拓以及通過新設、收購及業(yè)務等方式擴張網絡覆蓋面所致。
20xx—20xx年應收賬款卻有了一個下滑，20xx年的貿易應收賬款為66億元，20xx年只有64億元。
但是在年報中我們發(fā)現(xiàn)20xx年新增了3億元的租賃的應收賬款項目，表明了對租賃等新型業(yè)務開始有所發(fā)展，符合由傳統(tǒng)銷售流通企業(yè)向新型醫(yī)藥服務企業(yè)轉型的戰(zhàn)略目標。
國藥控股近六年存貨值一直保持穩(wěn)定增長，這與國藥控股的主營業(yè)務有關。
國藥控股的主要收入來源是醫(yī)藥分銷行業(yè)，分銷行業(yè)一直以低毛利高存貨的特點著稱，靠的是渠道、物流等取勝。
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